最後更新時間： 2025 年 12 月 18 日
在金融科技（FinTech）快速發展的時代，Affirm Holdings, Inc. (AFRM) 已成為挑戰傳統信用卡體系的重要力量。本文將深入探討其業務核心、競爭力優勢、面臨的風險，以及根據最新財報與分析師報告所給予的合理估值建議。
一、Affirm 是做什麼的？（公司業務簡介）
Affirm 是美國「先買後付」（Buy Now, Pay Later, 簡稱 BNPL）領域的領先供應商。其核心業務是提供消費者在結帳時的即時分期付款方案。
- 營運模式：與 Amazon、Walmart、Target 等大型零售商整合。當消費者結帳時，Affirm 提供即時分期貸款方案，將購物金額分為 4 期（免息）或更長天期（3 到 36 個月，通常含利息）。
- 收入來源：
- 商家手續費：商家支付佣金給 Affirm，以換取更高的客單價與訂單轉化率。
- 利息收入：來自消費者選擇的有息長天期分期貸款。
- 虛擬卡服務：透過 Affirm Card 產生的交易手續費。
二、與競爭對手的技術差異
相較於 Klarna、PayPal 或 Block (Afterpay)，Affirm 在技術與策略上有其獨特性：
1. 獨家 AI 授信算法
Affirm 利用機器學習分析超過 200 個數據點，而非僅僅依賴傳統的 FICO 信用分數。這讓他們能對「信用記錄較短」的「信用小白」進行更精確的風險評估，維持低違約率同時提高核貸率。
2. 堅持「透明金融」策略，無複利、無滯納金：
Affirm 主打「 honest finance」，承諾不收逾期費（Late Fees）、不收服務費且不計算複利。這種與消費者利益掛鉤的模式，在 Z 世代與千禧世代中建立了極高的品牌忠誠度與用戶黏著度。
3. 深度嵌入電商生態系
Affirm 是 Amazon 在美國唯一的第三方 BNPL 深度整合夥伴，同時也與 Shopify 和 Walmart 有著緊密的技術對接，這形成了極強的商務護城河。
三、主要的投資風險
- 利率走勢敏感：作為借貸中介，高利率環境會增加 Affirm 的融資成本，並可能壓抑大額消費（如家電、家具）的需求。
- 信貸品質波動：如果美國失業率大幅上升，其底層資產（消費者貸款）的違約率可能飆升，直接衝擊獲利。
- 客戶集中度： 雖然合作商家眾多，但營收仍高度依賴 Amazon、Shopify 與 Walmart 等大客戶的交易量。
- 監管壓力： 美國消費者金融保護局 (CFPB) 正加強對 BNPL 行業的監管，未來可能面臨更嚴格的合規要求。
四、分析師給予的合理價範圍
根據 2025 年末最新的研究報告，華爾街對 AFRM 的看法分歧較大，但總體趨於樂觀：
- Mizuho (瑞穗銀行)：給予目標價 $108 (最看好，認為 Affirm Card 的滲透率將推動營收爆發)。
- Citigroup (花旗)：給予目標價 $100 (認為其營運效率提升將帶動利潤擴張)。
- Bank of America (美銀)：給予目標價 $98 (認為其在主流電商滲透率仍有上升空間)。
- Wells Fargo (富國)：給予較為保守的 $89 評估 (持較審慎的樂觀態度)。
- Morgan Stanley (大摩)：$83 (較為中性，擔憂高利率下的融資成本)。
目前的市場共識平均目標價約落在 $94 - $97 之間。五、基於財報數據的估值模型分析
依據最近一期財報與 2026 財年的營運展望，我們透過不同估值模型推算其合理範圍：
1. 折現現金流模型 (DCF)
參數設定： 假設未來 5 年營收複合增長率 (CAGR) 為 30%，永續成長率 3%，折現率 (WACC) 設定在 11-12% (考量到科技股風險)。
估值結果： $48 - $55。註：DCF 模型通常不計入市場溢價，對於仍在虧損邊緣或高成長的科技股，此數字通常作為「極端底部」參考。
2. 相對估值法 (P/S Multiple)
本銷比 (P/S)： 歷史區間在 4x – 12x 之間。目前約在 6.5x 左右。
合理區間： 考慮到同業 PayPal 與 Block 的估值，AFRM 因成長率較高應享有溢價。
估值結果： $85 – $105。
相對估值法合理價區間為 $85 - $105合理買入區間建議
綜合以上分析，AFRM 的合理估值結構如下：
- 低估區（支撐位）：$65 – $75（適合長期價值佈局）。
- 合理區（價值區）：$85 – $95（反映當前營收增長）。
- 溢價區（警戒區）：$110 以上（需注意追高風險，除非盈利能力大幅超越預期）。
📊 補充 : 估值方法快速比較表
| 估值方法 | 適合對象 | 優點 | 缺點 |
| P/E | 成熟、穩健獲利公司 | 簡單直覺，普及率最高 | 虧損公司無法使用 |
| P/S | 高成長、新興科技股 | 營收較難造假，適用範圍廣 | 忽略了成本與獲利能力 |
| PEG | 成長型股票 | 考量了成長率，更公平 | 盈餘預測可能不準確 |
| DCF | 所有類型 (有現金流預期) | 最接近內在價值 | 假設微調會大幅改變結果 |
| EV/EBITDA | 資本密集或高負債公司 | 排除財務槓桿干擾 | 忽略了資本支出 (CapEx) |
市銷比 (P/S Ratio) 是目前衡量 AFRM 最常用的指標。投資人會觀察其營收增長速度與 P/S 倍數是否匹配。目前 AFRM 的 Forward P/S 約在 5-6 倍左右，反映了市場對其高成長的期待。
六、近期新聞面
🟢 利多消息 (Bullish Factors)
- 與 Amazon 續約至 2031 年 (重大利多)： Affirm 剛宣佈與電子商務巨頭 Amazon 續簽了為期五年的合作協議，合約延長至 2031 年 1 月。Amazon 是其最重要的流量入口，這項續約消除了市場對其核心營收來源流失的疑慮，極大穩定了投資人信心。
- 財報表現優於預期： 在 2025 年 11 月公佈的 Q1 財報中（2026 財年第一季），EPS 達 $0.23，遠超市場預期的 $0.11。營收增長 34%，顯示在競爭激烈的 BNPL（先買後付）市場中依然保持高速成長。
- CFO 出面澄清數據疑慮： 近期因第三方追蹤數據顯示交易量下滑導致股價回落，但 CFO Rob O’Hare 在 12 月 16 日的投資者會議中明確指出，第三方數據存在「顯著誤差」，公司實際表現穩健，且消費者還款率未見壓力。
- 聖誕假期與購物季紅利： 數據顯示 2025 年 Cyber Monday 的 BNPL 使用量創下歷史新高。隨著年底購物旺季到來，Affirm 在實體商店與電商平台（如 Amazon, Walmart, Pacsun）的覆蓋率將推升其 GMV（總交易額）。
- Affirm Card 的擴張： 公司正積極推動 Affirm Card，目標是達到 1,000 萬持卡人。這將使 Affirm 從「結帳工具」轉型為「日常支付卡」，大幅提高用戶黏著度。
🔴 利空消息 (Bearish Factors)
- 估值過高與波動性： 目前的本益比（P/E）處於高點（約 110-137 倍），市場普遍認為股價已反映多數利多。其貝塔值（Beta）高達 3.58，意味著當大盤震盪時，AFRM 的跌幅會比一般股票劇烈許多。
- 宏觀經濟與消費力憂慮： 雖然公司表示還款正常，但分析師仍擔心高通膨與勞動力市場放緩會影響中低收入族群的還款能力。一旦壞帳率爬升，將直接衝擊其利潤。
- 核心合作夥伴異動： 管理層提到，某家大型企業合作夥伴的關係預計將在 2026 年 Q2 完全終止（Volume wind-down），這可能在短期內對交易總額造成些許壓力。
- 監管風險持續： 美國消費者金融保護局 (CFPB) 對 BNPL 行業的監管政策趨嚴，要求業者提供更透明的貸款條款與報告，這增加了公司的合規成本。
- 競爭加劇： Apple Pay, Klarna 與傳統銀行（如 Chase, Amex）持續擠壓 BNPL 市場份額，Affirm 必須投入更多行銷費用來維持市佔，可能影響毛利率。
總結：
分析師目標價： 目前華爾街分析師的平均目標價落在 $95 – $103 之間（相較於目前約 $73 的股價，仍有約 30% 以上的潛在空間）。
投資建議： Affirm 已實現 GAAP 營業利潤，財務體質比前兩年健康。短期看假期購物數據，長期看 Amazon 續約後的綜效。
Affirm 屬於高波動股，股價容易受到宏觀經濟數據（如通膨、利率）影響。建議投資者密切關注每季財報中的「扣除交易成本後營收 (RLTC)」指標，這才是判斷其業務體質最關鍵的數據。
